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2011-05-12 07:45:16
在正在召開的第三輪中美戰略與經濟對話上，人民幣匯率是雙方都繞不開的一個話題。5月3日，美國財長蓋特納強調，這次美方在會議上著重的焦點，仍是匯率
議題。他指出，美國仍希望人民幣加速升值。這些話並不新鮮。在中國，關於人民幣升值這件事，從政府到企業，似乎都形成了一致預期。人民幣升值儼然已成了一
種習慣。但如果有一天，人民幣升值的步伐戛然而止，甚至出現貶值，會怎樣呢?
這種狀況現在聽起來像是天方夜譚，但在未來的一兩年內，卻是有可能發生的。上週，一直在72.7一線徘徊的美元指數，並沒有下探71附近的歷
史最低點，相反，在兩個交易日內急速攀升到74上方。在這一波上漲中，歐元的大跌可謂功不可沒。一方面，市場傳聞希臘將退出歐元區;另一方面，歐洲央行行
長特裏謝在最新的議息會議後暗示6月不會加息，這使得歐元對美元大幅下挫，上週纍計跌幅超過3%。由於美聯儲尚未清晰地傳達其退出意圖，此次美元指數的上
升尚缺乏美聯儲加息的支撐，似乎隻是牛刀小試般的反彈，而非徹底反轉。但是，在第二輪量化寬鬆(QE2)結束後，如果美國的經濟形勢繼續呈現通脹攀升且失
業率緩慢降低的狀態，美聯儲將逐漸退出寬鬆的貨幣政策，啟動加息週期。實際上，美國3月消費者物價指數(CPI)已大幅增長，同比為2.7%，環比則為
0.5%。美聯儲關註的核心通脹率亦同比增長1.2%。而失業率雖然在4月意外回升至9%，但當月新增就業崗位數量十分可觀。
因此，從今年下半年開始，美聯儲可能會在某個時點上作出關鍵性表態。屆時，美元指數很有可能在短期內急劇攀升，並至少在中期內維持升勢。在這
種情況下，國內的部分外來資金將有回流的需要，買美元賣人民幣的操作增加，人民幣升值的壓力將大為減弱。乍看之下，這對於中國的出口製造業乃至中國經濟似
乎是好事，但至少在短期內，其帶來的衝擊不容小覷。
第一，資金在短期內集中流出可能導致國內資產價格大幅波動。金融危機後，由於美聯儲維持極低的利率，導致眾多套利資金流入國內。去年人民幣重
啟匯改後，資金的流入與日俱增。這樣一筆數量龐大、而又難以監測的資金一旦撤出，可能會對反映最為靈敏的資產價格構成較大的下行壓力，導致資產價格在短期
內出人意料地急速下跌。
第二，資金的急速抽離可能會與緊縮政策疊加，使實體經濟部門資金緊張的局面雪上加霜。相比市場波動，政府部門往往行事穩健，反應略為滯後。在
通脹高企的背景下，現在政府除了陸陸續續地調升匯率和利率外，央行還要按部就班地利用存款準備金率和公開市場操作來回收外匯占款。假如在美元指數急劇上升
之時，貨幣政策並未迅速做出調整，實體經濟部門將遭遇「雙重緊縮」，經濟硬著陸風險將會上升。
為了避免這種情況的發生，監管層需要在美元轉強時迅速啟動應急措施。首先，加強短期外匯管制，防止資金大規模集中流出。更重要的是，貨幣政策
的收緊要階段性地暫停，央行甚至需要在短期內逆轉政策操作，平滑外匯占款驟減造成的基礎貨幣減少，使資金面保持正常水平。這要求貨幣政策具有較高的靈活性
和前瞻性。
最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：
人民幣漸進升值已持續近一年，並仍將持續一段時間。但弱勢盡顯的美元有可能在美國加息預期漸濃後上演驚天逆轉，並對中國經濟造成不小的衝擊。中國監管層對此需嚴陣以待。
來源：中國經營網 作者：安邦諮詢
2011-05-12 07:45:16
在正在召開的第三輪中美戰略與經濟對話上，人民幣匯率是雙方都繞不開的一個話題。5月3日，美國財長蓋特納強調，這次美方在會議上著重的焦點，仍是匯率
議題。他指出，美國仍希望人民幣加速升值。這些話並不新鮮。在中國，關於人民幣升值這件事，從政府到企業，似乎都形成了一致預期。人民幣升值儼然已成了一
種習慣。但如果有一天，人民幣升值的步伐戛然而止，甚至出現貶值，會怎樣呢?
這種狀況現在聽起來像是天方夜譚，但在未來的一兩年內，卻是有可能發生的。上週，一直在72.7一線徘徊的美元指數，並沒有下探71附近的歷
史最低點，相反，在兩個交易日內急速攀升到74上方。在這一波上漲中，歐元的大跌可謂功不可沒。一方面，市場傳聞希臘將退出歐元區;另一方面，歐洲央行行
長特裏謝在最新的議息會議後暗示6月不會加息，這使得歐元對美元大幅下挫，上週纍計跌幅超過3%。由於美聯儲尚未清晰地傳達其退出意圖，此次美元指數的上
升尚缺乏美聯儲加息的支撐，似乎隻是牛刀小試般的反彈，而非徹底反轉。但是，在第二輪量化寬鬆(QE2)結束後，如果美國的經濟形勢繼續呈現通脹攀升且失
業率緩慢降低的狀態，美聯儲將逐漸退出寬鬆的貨幣政策，啟動加息週期。實際上，美國3月消費者物價指數(CPI)已大幅增長，同比為2.7%，環比則為
0.5%。美聯儲關註的核心通脹率亦同比增長1.2%。而失業率雖然在4月意外回升至9%，但當月新增就業崗位數量十分可觀。
因此，從今年下半年開始，美聯儲可能會在某個時點上作出關鍵性表態。屆時，美元指數很有可能在短期內急劇攀升，並至少在中期內維持升勢。在這
種情況下，國內的部分外來資金將有回流的需要，買美元賣人民幣的操作增加，人民幣升值的壓力將大為減弱。乍看之下，這對於中國的出口製造業乃至中國經濟似
乎是好事，但至少在短期內，其帶來的衝擊不容小覷。
第一，資金在短期內集中流出可能導致國內資產價格大幅波動。金融危機後，由於美聯儲維持極低的利率，導致眾多套利資金流入國內。去年人民幣重
啟匯改後，資金的流入與日俱增。這樣一筆數量龐大、而又難以監測的資金一旦撤出，可能會對反映最為靈敏的資產價格構成較大的下行壓力，導致資產價格在短期
內出人意料地急速下跌。
第二，資金的急速抽離可能會與緊縮政策疊加，使實體經濟部門資金緊張的局面雪上加霜。相比市場波動，政府部門往往行事穩健，反應略為滯後。在
通脹高企的背景下，現在政府除了陸陸續續地調升匯率和利率外，央行還要按部就班地利用存款準備金率和公開市場操作來回收外匯占款。假如在美元指數急劇上升
之時，貨幣政策並未迅速做出調整，實體經濟部門將遭遇「雙重緊縮」，經濟硬著陸風險將會上升。
為了避免這種情況的發生，監管層需要在美元轉強時迅速啟動應急措施。首先，加強短期外匯管制，防止資金大規模集中流出。更重要的是，貨幣政策
的收緊要階段性地暫停，央行甚至需要在短期內逆轉政策操作，平滑外匯占款驟減造成的基礎貨幣減少，使資金面保持正常水平。這要求貨幣政策具有較高的靈活性
和前瞻性。
最終分析結論(Final Analysis Conclusion)：
人民幣漸進升值已持續近一年，並仍將持續一段時間。但弱勢盡顯的美元有可能在美國加息預期漸濃後上演驚天逆轉，並對中國經濟造成不小的衝擊。中國監管層對此需嚴陣以待。
來源：中國經營網 作者：安邦諮詢
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